民生证券-可转债打新系列：章鼓转债国内罗茨鼓风机行业龙头-231016

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  章鼓转债发行规模2.43亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价10.35元，截至2023年10月13日转股价值102.42元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。

  按2023年10月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.73%的贴现率计算，债底为68.43元，纯债价值较低。（慧博投研资讯）其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.53%，对流通股本的摊薄压力为8.37%，存在一定的摊薄压力。中签率分析：

  截至2023年10月13日，公司前三大股东济南市章丘区公有资产经营有限公司、方润刚、王崇璞分别持有占总股本29.81%、9.85%、1.08%的股份，前十大股东合计持股票比例为44.69%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.09亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0010%-0.0012%左右。

  公司所处行业为其他通用设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年10月13日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值33.07亿元，处于中等偏下水平。截至2023年10月13日，公司今年以来正股下跌4.49%，同期行业（申万一级）指数上涨3.80%，万得全A下跌1.82%，上市以来年化波动率为46.86%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.03%，存在一定质押风险。

  章鼓转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予章鼓转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议热情参加新债申购。

  2023年1-6月，公司实现营业收入9.56亿元，同比上涨4.66%；经营成本6.67亿元，同比上涨6.29%；归母纯利润是0.64亿元，同比上涨1.72%。

  1）研发技术优势。公司研发的“华龙一号”三代压水堆核电站硼回收系统（TEP）蒸汽压缩机填补了国内空白，主要性能指标达到国际同种类型的产品领先水平，替代了进口；2）产品质量和品牌优势。公司借助于五十余年过硬产品质量、技术领先性和市场资源积淀，品牌及产品广泛被市场和客户认可；3）销售网络优势。公司成立了覆盖全国主要地区的销售区办管理模式，各级销售机构协同合作开发公共客户资源。

  风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股盈利和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

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